Bilans Fed QT: -1,60 biliona dolarów od wartości szczytowej do 7,36 biliona dolarów, najniższego poziomu od grudnia 2020 r.

Zacieśnienie ilościowe usunęło 38% obligacji skarbowych i 27% obligacji skarbowych zabezpieczonych hipoteką, które zostały dodane podczas QE podczas pandemii.

Napisane przez Wolfa Richtera dla WOLF STREET.

Jak wynika z dzisiejszego tygodniowego bilansu Fed, suma aktywów w bilansie Fed spadła w kwietniu o 77 miliardów dolarów, do 7,36 biliona dolarów, co stanowi najniższy poziom od grudnia 2020 roku. Od zakończenia luzowania ilościowego w kwietniu 2022 r. Fed stracił 1,60 biliona dolarów.

Po miesiącach rozmów na ten temat Fed oficjalnie wyjaśnił, kiedy, w jaki sposób i w jakim stopniu spowolni odstęp QT. Starają się maksymalnie zmniejszyć bilans, nie zawyżając niczego, i taka jest nadzieja, że ​​uda im się to z łatwością.

• Rozpoczyna się w czerwcu
• Maksymalny odpływ skarbu państwa został zmniejszony do 25 miliardów dolarów z 60 miliardów dolarów
• Limit odpływów MBS pozostaje niezmieniony i wynosi 35 miliardów dolarów
• Jeśli Mohammedowi bin Salmanowi zabraknie pieniędzy szybciej niż 35 miliardów dolarów miesięcznie, nadwyżka zostanie zastąpiona skarbowymi papierami wartościowymi, a nie Mohammedem bin Salmanem.
• Mohammed bin Salman zasadniczo zniknie z bilansu w „długoterminowej perspektywie”.

Qt według kategorii.

Bony skarbowe: – 57 miliardów dolarów w kwietniu – 1,25 biliona dolarów od szczytu w czerwcu 2022 r. do 4,52 biliona dolarów, najniższego poziomu od października 2020 r.

Fed porzucił obecnie 38% z 3,27 biliona dolarów obligacji skarbowych, które dodał w ramach swojego programu luzowania ilościowego na wypadek pandemii.

Papiery skarbowe (od 2 do 10 lat) i obligacje skarbowe (20 i 30-letnie papiery wartościowe) „rolują” bilans w połowie miesiąca i na koniec miesiąca, kiedy zapadają i Fed zyskuje twarz wartość zapłacona. Maksymalne rolowanie wynosi 60 miliardów dolarów miesięcznie i kwota ta została w przybliżeniu zmniejszona, odejmując ochronę przed inflacją, którą Fed zyskuje na skarbowych papierach wartościowych chronionych przed inflacją (TIPS), dodaną do kwoty głównej TIPS.

Bony skarbowe. Bez zmian w kwietniu na poziomie 195 miliardów dolarów. Te papiery wartościowe z terminem ważności do jednego roku są uwzględnione w bilansie Rezerwy Federalnej w skarbowych papierach wartościowych o wartości 4,52 biliona dolarów. Ale odgrywają one szczególną rolę w QT.

Fed pozwala na ich emisję (nie zastępuje ich w momencie zapadalności) tylko wtedy, gdy nie ma wystarczającej liczby długoterminowych obligacji skarbowych, aby osiągnąć miesięczny limit 60 miliardów dolarów. Umożliwiło to Fed co miesiąc uwalnianie obligacji skarbowych o wartości około 60 miliardów dolarów.

Od marca 2020 r. do wydłużenia okresu QT Fed utrzymywał w posiadaniu bony skarbowe o wartości 326 miliardów dolarów, które stale zastępował w miarę ich zapadalności (linia ciągła na wykresie poniżej).

Najwolniejszy QT rozpoczyna się w czerwcu Tę samą zasadę będziesz stosować w przypadku bonów skarbowych. Jednak pierwszym miesiącem, w którym alokacja skarbu państwa spadnie poniżej nowego limitu 25 miliardów dolarów, jest wrzesień 2025 r. (17 miliardów dolarów). Zatem bony skarbowe w bilansie pozostaną niezmienione do tego czasu na poziomie 195 miliardów dolarów, nawet gdy pojawią się papiery wartościowe i obligacje:

Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS): – 16 miliardów dolarów w kwietniu – 368 miliardów dolarów od wartości szczytowej do 2,37 biliona dolarów, najniższego poziomu od lipca 2021 roku. Fed zrezygnował z 27% kredytów zabezpieczonych hipoteką, które dodał podczas pandemii luzowania ilościowego.

MBS są usuwane z bilansu głównie poprzez przenoszone spłaty kapitału, które właściciele otrzymują po spłacie kredytu hipotecznego (sprzedaż domów obciążonych hipoteką, refinansowanie kredytów hipotecznych) oraz po spłacie kredytu hipotecznego.

Jednak sprzedaż istniejących domów spadła, refinansowanie kredytów hipotecznych załamało się, w związku z czym spłacono mniej kredytów hipotecznych, spłaty kapitału na rzecz posiadaczy listów zastawnych, takich jak Fed, drastycznie spadły, a wytrącenie MBS z równowagi w znacznie wolniejszym tempie, z maksymalnego poziomu 35 miliardów dolarów .

Poniżej QT jest wolniejsze Od czerwca limit MBS pozostanie na poziomie 35 miliardów dolarów. Kiedy rynek mieszkaniowy wyjdzie z zamrożenia, a wolumen sprzedaży wzrośnie do bardziej normalnego poziomu, rentowność kredytów hipotecznych wzrośnie, a co za tym idzie, wzrosną spłaty kapitału na rzecz posiadaczy listów zastawnych, wzrośnie liczba rolowań listów zastawnych w stosunku do obecnego poziomu, a krzywa na wykresie poniżej będzie strome.

Jeśli przenoszone płatności kapitałowe przekroczą 35 miliardów dolarów – podczas pandemicznego boomu mieszkaniowego przekroczyły 110 miliardów dolarów w ciągu kilku miesięcy – nadwyżka zostanie zastąpiona skarbowymi papierami wartościowymi, a nie obligacjami skarbowymi zabezpieczonymi hipoteką, ponieważ Fed chce stopniowo wycofywać obligacje skarbowe zabezpieczone hipoteką .w swoim bilansie.

Bankowe instrumenty płynnościowe.

Okno rabatowe: + 1,3 miliarda dolarów w kwietniu do 6,8 miliarda dolarów. Podczas paniki bankowej w marcu 2023 r. wartość kredytów na krótko wzrosła do 153 miliardów dolarów.

Okno dyskontowe to klasyczna oferta Fed w zakresie płynności dla banków. Fed pobiera obecnie od banków odsetki w wysokości 5,5% od tych pożyczek – jedna z pięciu stóp procentowych – i żąda zabezpieczenia według wartości rynkowej, co jest dla banków drogim pieniądzem. Zaciąganie pożyczek w oknie dyskontowym wiąże się z piętnem, więc banki tego nie robią korzystać z tego instrumentu, chyba że zajdzie taka potrzeba, chociaż Fed nalega, aby korzystali z niego częściej.

Program finansowania terminowego bankowego (BTFP): – 6,4 miliarda dolarów w kwietniu do 124 miliardów dolarów.

Złożony w czasie spanikowanego weekendu w marcu 2023 r., po upadku SVB, BTFP miał fatalną wadę: jego cena była zależna od ceny rynkowej. Kiedy w listopadzie 2023 r. rozpoczęła się mania obniżek stóp procentowych, stopy rynkowe spadły, mimo że Fed utrzymywał stopy procentowe na stałym poziomie, w tym 5,4%, które płaci bankom z rezerw. Niektóre mniejsze banki wykorzystały następnie BTFP do osiągnięcia zysków z arbitrażu, zaciągając pożyczki od BTFP po niższej stopie rynkowej, a następnie pozostawiając środki pieniężne na swoim rachunku rezerwowym w Fed, aby zarobić 5,4%. Arbitraż ten spowodował wzrost salda BTFP do 168 miliardów dolarów.

Sfrustrowany widokiem niewłaściwego wykorzystywania BTFP do osiągania zysków, Fed w styczniu odrzucił możliwość arbitrażu, zmieniając stopę procentową. Pozwoliło to również na wygaśnięcie BTFP 11 marca. Pożyczki zaciągnięte przed 11 marca można realizować jeszcze przez rok. Do 11 marca 2025 r. BTFP wyniesie zero.

Bilans po 12 miesiącach spowolnienia QT.

W maju Fed planuje pozbyć się kolejnych 75 miliardów dolarów aktywów, co zmniejszyłoby bilans do około 7,28 biliona dolarów. W czerwcu zaczyna się wolniejszy odstęp QT. Po pierwszych 12 miesiącach wolniejszego QT, do końca maja 2025 r. aktywa ogółem mogą być niższe o następujące kwoty:

• Jeśli płatności główne MBS będą nadal spłacać 15 miliardów dolarów miesięcznie, a nie przyspieszać, do końca maja 2025 roku potrącą 180 miliardów dolarów.
• Odjęcie 25 miliardów dolarów ze skarbu państwa oznaczałoby usunięcie 300 miliardów dolarów do końca maja 2025 roku.
• Do marca 2025 r. BTFP osiągnie zero, co pozwoli zebrać 124 miliardy dolarów.
• Niewykorzystane składki wynoszą 2,2 miliarda dolarów miesięcznie, czyli 26 miliardów dolarów w ciągu 12 miesięcy.
• Razem: minus 630 miliardów dolarów do końca maja 2025 r.

Dlatego też bez przyspieszenia wdrożenia MBS bilans spadnie do około 6,63 biliona dolarów do końca maja 2025 r.

Lubisz czytać WOLF STREET i chcesz ją wesprzeć? Możesz przekazać darowiznę. Bardzo to doceniam. Kliknij na kubek piwa i mrożonej herbaty, aby dowiedzieć się, jak:

Czy chcesz otrzymać powiadomienie e-mailem, gdy WOLF STREET opublikuje nowy artykuł? Rejestracja tutaj.