System cenowy „wyższe za dłuższe” ogranicza okazje recesji w USA

NOWY JORK (Reuters) – Inwestorzy obligacji, którzy ustawiają swoje portfele w defensywie w oczekiwaniu na recesję w Stanach Zjednoczonych, dostosowują swoje strategie do zaskakująco odpornej gospodarki, która prawdopodobnie utrzyma stopy procentowe na wyższym poziomie dłużej, niż się spodziewali.

Tak zwana miękka ścieżka ekonomiczna — na której Fedowi udaje się ograniczyć inflację bez powodowania deflacji produkcji — zyskała w ostatnich tygodniach większy konsensus, co skłoniło niektórych inwestorów do podejmowania większego ryzyka lub ograniczenia zakładów na bezpieczne aktywa, takie jak obligacje skarbowe, które również wzrosną .

Philippe Villarroel, zarządzający portfelem w firmie TwentyFour Asset Management, która specjalizuje się w instrumentach o stałym dochodzie, powiedział, że przenosi część alokacji z 10-letnich obligacji skarbowych na 10-letnie amerykańskie obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym. Odzwierciedla to akumulację pozycji w 10-letnich obligacjach rządowych USA, która rozpoczęła się rok temu, kiedy rentowności rosły w wyniku podwyżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną.

„Ryzyko spadkowe jest w cenie, co nie oznacza, że ​​jesteśmy zbyt optymistyczni co do gospodarki, ale oznacza to, że scenariusz średniej ważonej poprawił się” – powiedział.

Dla inwestorów, którzy spodziewali się większych konfliktów gospodarczych, trzymanie się tych wezwań stało się trudniejsze. W ciągu ostatniego roku stopa bezrobocia utrzymywała się uparcie na niskim poziomie, a wzrost stale przekraczał trend.

„To potrwa dłużej, zanim ceny wzrosną”, powiedział John Madziere, starszy menedżer portfela i szef US Treasuries i TIPS w Vanguard Fixed Income Group. „W rezultacie ograniczyliśmy te sytuacje i spodziewamy się, że będą miały miejsce znacznie później, niż wcześniej przewidywaliśmy”.

Skarby generalnie stają się bardziej wartościowe, co oznacza, że ​​ich rentowność spada w okresach słabości gospodarczej, ale długoterminowe rentowności wzrosły w ostatnich tygodniach, a 10-letni indeks osiągnął we wtorek prawie 10-miesięczne maksimum.

Oprócz wyceny większej elastyczności ekonomicznej inwestorzy w obligacje biorą również pod uwagę niedawną zmianę polityki Banku Japonii w zakresie kontroli krzywej dochodowości, problemy związane ze zdolnością obsługi zadłużenia USA, na co wskazuje obniżenie ratingu Fitch w USA, oraz duże zapotrzebowanie na finansowanie poinformowało Ministerstwo Skarbu.

„Recesja czy brak recesji, uważamy, że prawdopodobieństwo wyższych stóp procentowych na dłużej jest znacznie większe niż prawdopodobieństwo obniżek w krótkim okresie” – napisała w niedawnej notatce Oaktree Capital, firma zajmująca się inwestycjami kredytowymi.

Firma zmieniła rezerwy, mając na celu podniesienie stóp procentowych na dłużej, na przykład inwestując więcej w dług o zmiennym oprocentowaniu, powiedziała Reuterowi Danielle Polley, dyrektor zarządzająca i współzarządzająca Oaktree Diversified Income Fund. Jednak Oaktree stał się teraz bardziej selektywny w finansowaniu lewarowanym, sektorze, w którym pożyczkobiorcy są bardziej narażeni na wyższe koszty finansowania zewnętrznego.

Długoterminowe obawy dotyczące kondycji fiskalnej Stanów Zjednoczonych spowodowały ostatnio wzrost rentowności 30-letnich obligacji skarbowych o około 20 punktów bazowych, powiedział Anthony Woodside, szef strategii instrumentów stałego dochodu w LGIMA w USA.

Powiedział, że spodziewa się dalszego wzrostu składek za ubezpieczenia terminowe lub rekompensat, których żądają inwestorzy za posiadanie długoterminowych obligacji.

„W ostatnich tygodniach taktycznie ustalaliśmy stresory krzywej dochodowości, ale nałożyliśmy stosunkowo wysokie limity ryzyka na te transakcje, biorąc pod uwagę wysoki poziom zmienności” – powiedział Woodside.

niska kara

Większość najbardziej agresywnego zacieśnienia monetarnego od dziesięcioleci prawdopodobnie w lusterku wstecznym, wielu na Wall Street przyznaje, że się myliło.

„Myślę, że największą odpowiedzialnością dla mnie osobiście, ale myślę też, że ogólnie na całym rynku, jest nieporozumienie, że stopy procentowe mogą być wyższe przez dłuższy czas i nie może być recesji, co byłoby pozytywne dla ryzyka”, powiedział Stephen Dover, starszy strategów rynkowych we Franklin Templeton Investment Solutions.

Tak zwane aktywa obarczone ryzykiem, takie jak akcje i wysokodochodowe obligacje korporacyjne, które mają tendencję do słabych wyników podczas recesji, mocno wyszły z ubiegłorocznej recesji, podczas gdy bezpieczniejsze inwestycje, takie jak amerykańskie obligacje skarbowe, pozostały w tyle.

Jednak rosnący optymizm co do miękkiego lądowania wiąże się z kilkoma zastrzeżeniami, które utrudniają inwestorom przyjęcie z przekonaniem panujących perspektyw makroekonomicznych.

Przyspieszenie inflacji może ponownie doprowadzić do wyższych stóp niż oczekiwał rynek. Zwiększyłoby to szanse na głębsze spowolnienie gospodarcze. Tymczasem opóźnienie pełnego wpływu podwyżki stóp procentowych przez Fed może wytrącić inwestorów z równowagi.

Niektórzy radzą sobie z niepewnością, łącząc ekspozycję na krótkoterminowe, wysokodochodowe obligacje z obligacjami długoterminowymi w warunkach deflacji.

Chip Haughey, dyrektor zarządzający ds. instrumentów o stałym dochodzie w Truist Advisory Services, powiedział, że zaleca „żelazną strukturę”, która zabezpiecza papiery krótkoterminowe obligacjami długoterminowymi, „jeśli posuniemy się dalej w stronę niechęci do ryzyka”.

Dla zespołu Madziyire w Vanguard oznaczało to mniejsze wymiany.

„Zarządzający portfelem mają swobodę zajmowania pozycji, w ramach pewnej tolerancji, ale nie byłoby to nic wielkiego” – powiedział. „Wskazuje to na brak konsensusu co do tego, dokąd zmierzamy”.

Reportaż Davide’a Barbuscii. Montaż przez Richarda Changa

Nasze standardy: Zasady zaufania Thomson Reuters.