Wyższe stawki „zmieniają wszystko” w planie

Rok po najbardziej znaczącej podwyżce stóp procentowych przez Fed od dziesięcioleci można by pomyśleć, że inwestorzy już wzmocnili swoje strategie portfelowe na świat o wyższych stopach procentowych. Ale niektórzy z największych inwestorów właśnie teraz wykonują lub planują niektóre ze swoich największych ruchów.

Policz największy okręgowy program emerytalny w Stanach Zjednoczonych wśród elitarnych inwestorów, którzy planują zwiększyć wolumen obligacji w wyniku środowiska wysokich stóp procentowych. Taka była wiadomość od Jonathana Grabeela, dyrektora ds. inwestycji w Los Angeles County Employees Retirement Association (LACERA) podczas wydarzenia Virtual Sustainable Returns CNBC w środę. Mówi, że nadchodząca realokacja portfela będzie miała znaczące implikacje dla rynków i gospodarki.

„Myślę, że zmieniające się otoczenie rynkowe z wyższymi stawkami prawdopodobnie zmienia wszystko, zmienia sposób, w jaki myślimy o alokacji”, powiedział Grabel Frankowi Hollandowi z CNBC. Plan emerytalny – który inwestuje w imieniu 180 000 aktywnych i byłych pracowników w hrabstwie LA i ma prawie 70 miliardów dolarów w aktywach – ponownie rozważy swoją strategiczną alokację aktywów, powiedział CIO LACERA, plan emerytalny, tego lata.

Ponieważ gigant emerytalny dąży do całkowitej rentowności na poziomie 7%, Grabel powiedział, że letni przegląd będzie dotyczył zmian w akcjach, obligacjach, nieruchomościach i alokacji aktywów nieruchomościowych. Tak daleko, jak tylko możemy [7%] A więcej można uzyskać dzięki bezpieczniejszym inwestycjom o stałym dochodzie, może to zmienić ilość kapitału, którym dysponujemy w bardziej złożonych i ryzykownych inwestycjach podobnych do akcji”.

LACERA nie jest sama wśród czołowych inwestorów, którzy mówią o tym, jak wyższe stopy procentowe zmieniają decyzje dotyczące alokacji portfela, zwłaszcza jeśli chodzi o akcje na rynku prywatnym i inwestycje alternatywne. Inny kalifornijski gigant emerytalny, CalSTRS, dokonuje większego ruchu w zakresie obligacji, poinformował Wall Street Journal na początku tego miesiąca. „Obligacje wróciły” – powiedział Chris Elleman, dyrektor ds. inwestycji w CalSTRS powiedział gazecie.

Według raportu rocznego LACERA za 2022 r., jej inwestycje są podzielone między około 24 miliardy dolarów w akcje publiczne, 19 miliardów dolarów w obligacje, 13 miliardów dolarów w private equity, 6 miliardów dolarów w nieruchomości, 4 miliardy dolarów w fundusze hedgingowe i 1 miliard dolarów w aktywa nieruchomościowe.

Ubiegły rok był pierwszym w ostatnich trzech latach podatkowych, w którym portfel inwestycyjny funduszu emerytalnego stracił pieniądze. Chociaż nadal udało mu się osiągnąć lepsze wyniki niż benchmark, zwroty były znacznie poniżej założeń aktuarialnych zakładających zwrot na poziomie 7%.

Strata netto z inwestycji w roku podatkowym 2022 wyniosła około 1,5 miliarda USD, co oznacza spadek o 17,1 miliarda USD w porównaniu z rokiem podatkowym 2021, w którym zysk netto z inwestycji wyniósł 15,6 miliarda USD, i przypisano to „trudnym warunkom rynkowym w pierwszej połowie 2022 roku, w tym wojna w Europie, wysoka inflacja i spowolnienie gospodarcze w Chinach.

Z kolei zwrot z inwestycji w wysokości 25,2% w 2021 r. był znacznie wyższy niż 7%, które LACERA przypisała dobrym wynikom globalnych akcji i aktywów private equity.

Grable powiedział, że przejście na bardziej stały dochód wśród dużych inwestorów wpłynie na „całą gospodarkę”. „Zdajemy sobie sprawę, że ponieważ inwestorzy mają mniej ryzykowne aktywa, zmienia to sposób alokacji kapitału do firm” – powiedział.

„To naprawdę napędza popyt, potrzebę i wymagania dla zarządów, które koncentrują się na doskonałości i gdzie jest dostęp do kapitału” – dodał podczas wydarzenia CNBC poświęconego zrównoważonemu rozwojowi i inwestycjom.

LACERA nie miała przeprowadzić tego lata jednego ze swoich formalnych przeglądów trwających od trzech do pięciu lat, ostatnio zakończonych w 2021 r., i polegających na utworzeniu nowych grup alokacji aktywów.

Dlaczego fundusze emerytalne zwracają się teraz bardziej ku obligacjom

Główne posunięcia dużych instytucji zarządzających miliardami dolarów w oparciu o długoterminowe założenia zwrotów wymagają czasu, więc nie powinno dziwić, że niektóre z najbardziej znaczących ruchów związanych z podwyżkami stóp procentowych mają miejsce po raz pierwszy. Według konsultanta emerytalnego Callana, przejście na stały dochód polega na oczekiwaniu, że plany alokacji aktywów będą pochodzić z większej liczby funduszy emerytalnych, zwłaszcza że założenia dotyczące rynków kapitałowych w ujęciu rocznym stosowane przez dyrektorów ds. inwestycji przechylają równanie w kierunku większej liczby obligacji.

Najnowsza prognoza Callana na dekadę 2023-2032 pokazuje większe zwroty niż obligacja bazowa po dłuższym okresie, kiedy spready i rentowności były bardzo wąskie, przez co rynek obligacji publicznych stał się mniej atrakcyjny. „Wiele się zmieniło na świecie i AGG [the Bloomberg Aggregate Bond Index] „Wygląda atrakcyjniej” – powiedział Kyle Fichetti, wiceprezes i specjalista ds. instrumentów o stałym dochodzie w Global Director Research Group firmy Callan.

Dobrym przykładem jest profil ryzyka i zwrotu z obligacji o ratingu inwestycyjnym. W zeszłym roku założenia rynku kapitałowego Callana przewidywały rentowność obligacji bazowej na poziomie 1,75% przy profilu ryzyka 3,75% dla klasy aktywów o stałym dochodzie. W tym roku prognoza zakłada rentowność 4,25% przy oczekiwanym ryzyku 4,10%.

Przeprowadzona przez Callana analiza struktury portfela dziesięć lat temu w celu generowania długoterminowego zwrotu ze zobowiązań emerytalnych w porównaniu z dzisiejszą strukturą pokazuje większy wzrost dochodu o stałym dochodzie. „To dużo do przemyślenia dla sponsorów planu, a dyskusje dotyczą społeczności inwestorów”, powiedział Fechetti, z większością dotychczasowych zmian alokacji aktywów, które mogą obejmować ocenę inwestycyjną i wysoką stopę zwrotu, na marginesie.

– To się jeszcze nie stało, ale to się stanie z czasem – powiedział. Dodał, że będzie to miało wpływ na inwestycje na rynku prywatnym i inwestycje rozwojowe, ponieważ zyski oferowane z publicznych instrumentów o stałym dochodzie poprawiają się i nie wymagają ryzyka braku płynności.

Bardziej stabilny dochód nie oznacza więcej 40-60 portfeli

Niekoniecznie musi to oznaczać powrót do podejścia 60-40 akcje/obligacje, które zostało pozostawione martwe w latach wysokich stóp zwrotu na giełdzie i bardzo niskich stóp procentowych.

Podczas gdy tradycyjna koncepcja inwestowania miała lepszy rok w 2023 r., a niektórzy inwestorzy ponownie ją popierają, niektóre duże instytucje twierdzą, że nadszedł czas, aby ją porzucić, w tym BlackRock. W raport W tym tygodniu BlackRock Investment Institute powiedział, że fatalne zwroty w zeszłym roku dla portfela 60-40, po których nastąpiły świetne zwroty w tym roku, powinny zostać zdyskontowane.

„Nie widzimy powrotu do hossy na akcjach zwykłych, jak widzieliśmy w Wielkiej Umiarkowaniu. Był to okres dziesięcioleci dość stabilnej aktywności i inflacji, kiedy większość aktywów szła w górę, a obligacje zapewniały dywersyfikację, gdy akcje spadały. Wierzymy, że strategiczne alokacje na pięć lat i dłużej, oparte na tych starych założeniach, nie odzwierciedlają nowego systemu, w którym się znajdujemy – systemu, w którym główne banki centralne podnoszą stopy procentowe aż do recesji, starając się obniżyć inflację”.

Obligacje nie zapewnią „niezawodnej” dywersyfikacji, jaką miały w poprzednich latach, „ale wyższe zyski oznaczają, że dochód w końcu wraca do stałego dochodu” – napisał jej zespół. Ogólnie rzecz biorąc, BlackRock twierdzi, że skupienie się na szerokich koncepcjach portfela jest błędem na przyszłość, ale na razie wyższe stawki oznaczają większy nacisk na gry dochodowe.